又一巨型独角兽即将登陆 A 股市场。
7 月 24 日，证监会官网发布了当日发审委的审核情况，国内医疗器械行业龙头迈瑞医疗成功过会。
这一消息也带动了相关概念股走强，当天直接参股的大众交通涨逾 3.40%，间接持股的大众公用和深圳能源分别上涨 1.04% 和 3.01%，合作伙伴九强生物上涨 1.84%，医疗器械指数涨幅也一路走强，日涨幅达到 2.06%。
作为国内最大的医疗器械最大的供应商，迈瑞医疗不仅在销售收入和净利润规模上稳居国内第一，还入围了 SP Capital IQ 数据库整理的 2015 年全球医疗器械百强排行榜，是前五十名中唯一的中国企业。
2017 年，公司营收突破 100 亿元规模，服务网络覆盖全球 190 多个国家及地区，国内近 11 万家医疗机构和 99% 以上的三甲医院都是迈瑞医疗的客户。
" 比照药明康德和华大基因这些医药独角兽的上市表现以及明显被高估的市盈率来看，迈瑞医疗上市后的股价可能有过之而无不及，虽然无法预测准确数字，但规模和业绩摆在那里，对当前创业板的市值排名肯定有很大冲击。"7 月 24 日，深圳市一家私募机构人士对记者表示。
尽管在发审会上顺利通关，迈瑞医疗在诉讼纠纷、经营模式和高毛利率、高比例商誉等问题上还是引起了发审委的问询。
一波三折上市路
公开资料显示，迈瑞医疗主要产品包括生命信息与支持，体外诊断、医学影像三大领域，三者发展较为均衡，2017 年占公司营收比例分别为 38.05%、33.60% 和 26.37%。
在申报 A 股之前，迈瑞医疗曾在 2006 年 9 月 26 日于美国纽交所上市，但上市后估值一直不高。
2015 年 6 月，迈瑞医疗打算从美股退市，股东李西廷、徐航与成明作为买方集团以 28 美元 / 普通股或 25 美元 /ADS 的交易价格收购迈瑞国际在外流通的股份，并于 2016 年 3 月完成私有化。
据悉，此次私有化资金共计 24.6 亿美元，其中只有 4.1 亿美元为境外自有资金，另外 20.5 亿美元来自于中国银行澳门分行和平安银行的境外资金贷款。
2017 年 5 月，随着 IPO 常态化发行，迈瑞医疗马不停蹄地申报 A 股主板上市，但 9 个月后（2018 年 2 月 13 日），迈瑞医疗却主动撤回 IPO 申请。
公司并未公布中止 IPO 的原因，但彼时市场对迈瑞医疗高企的商誉争议颇多。
有媒体指出， 2014 年至 2016 年末，迈瑞医疗净资产分别为 96.62 亿元、65.38 亿元、46.01 亿元。同期，迈瑞医疗商誉分别为 13.09 亿元、13.14 亿元、13.89 亿元，无形资产分别为 11.81 亿元、8.9 亿元、8.39 亿元。扣除土地使用权约 3.34 亿元后，迈瑞医疗 2016 年年末无形资产占比高达 40.97%。
而据 2016 年修订的《首次公开发行股票并上市管理办法》规定：企业最近一期末无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后）占净资产的比例不高于 20%。证监会最新要求，企业商誉需要计入无形资产。而这一规定针对主板和中小板，创业板未涉及其中。
一个月后，2018 年 3 月，迈瑞医疗重新递交申报材料，申请于创业板上市。
上述关于公司的商誉和无形资产占比过高问题在后续的证监会反馈意见和发审委问询中均有提及。
反馈意见指出， 报告期各期末，公司商誉账面价值分别为 13.14 亿元、13.89 亿元和 13.21 亿元，占资产总额的比例分别为 10.63%、10.71% 和 9.15%，占比较高。要求公司说明是否足额计提减值准备。
发审委亦表示，发行人无形资产和商誉账面价值金额较大。请发行人代表说明无形资产和商誉的构成及形成原因、过程，对商誉进行减值准备计提是否充分。
高毛利引发审委关注
卷土重来之后的迈瑞医疗，依托于独角兽 IPO 绿色通道，IPO 进程异常迅速。
2018 年 5 月，迈瑞医疗在证监会网站预披露更新招股说明书，拟在深交所创业板公开发行不超过 1.22 亿股，计划募集资金 63.40 亿元，有望超越宁德时代 54.6 亿元的募资记录，成为 2018 年创业板年度 " 吸金王 "。
7 月 24 日，迈瑞医疗顺利登上了发审会，并通过了发审委的检阅。
但除了上文提到的商誉问题外，对于公司的诉讼纠纷、贸易摩擦影响、财务数据真实性等问题，发审委仍存疑问。
发审委首先指出，公司报告期内，对美国的销售占营业收入的比例分别为 15.49%、15.25% 和 12.88%，要求公司说明中美贸易摩擦的具体影响及披露是否充分。
此前，迈瑞医疗曾在招股说明书中表示：" 公司对美国出口的监护仪、彩超、麻醉机及配件等在美国征收关税的名单当中，另外公司还有部分原材料的产地在美国，如果中美贸易摩擦进一步加剧，可能影响公司原材料的采购。"
另外，迈瑞医疗还与深圳理邦精密仪器股份有限公司等主体之间存在多项未决诉讼。发审委要求企业说明相关诉讼是否涉及公司产品的核心部件或核心技术，对生产经营可能产生的影响。
在公司财务数据上，发审委重点关注了迈瑞医疗的业绩增速、毛利率、销售费用率和管理费用率。
根据公开资料显示，迈瑞医疗 2015 年 -2017 年实现营业收入分别为 80.13 亿元、90.32 亿元和 111.74 亿元，收入增速分别为 12.34% 和 23.72%；实现净利润分别为 9.41 亿元、16.12 亿元和 26.01 亿元，净利润增速分别为 75.82% 和 61.88%。
发审委要求公司说明 2017 年应收账款增长速度大于营业收入增长速度的原因及合理性；另外，报告期内，公司毛利率逐年上升，而销售费用率、管理费用率逐年降低，发审委也要求迈瑞医疗说明毛利率、销售费用率、管理费用率变动的原因、合理性。
公开资料显示，2015 年 -2017 年，迈瑞医疗主营业务毛利率分别为 62.22%、64.62% 和 67.06%，远高于同行业 57% 左右的平均毛利率；同时迈瑞销售费用率分别为 27.15%、26.58%、24.40%，远高于同行业 18% 的平均水平。
此前，迈瑞医疗曾在招股说明书中表示，与同行业上市公司相比，公司综合毛利率较高，主要原因是：1）研发创新和精益化管理带来供应链和制造的高效，使生产成本保持在较低的水平；2）公司生命信息与支持类产品以及医学影像类产品中，毛利率相对较高的中高端产品占比较高；3）公司的体外诊断类产品均为自主品牌，毛利率相对较高。
公司销售费用率相比同行业公司较高的原因则为公司海外子公司销售费用率较高。
估值或超千亿
通过发审会的迈瑞医疗，距离正式 IPO 只差临门一脚。
作为今年备受关注的独角兽企业之一，投资者最为关注的莫过于其可能的股价表现。
从可比的上市企业来看，已经上市的 A 股医药独角兽华大基因和药明康德 2017 年营业收入 20.95 亿元和 77.65 亿元，同比增长 22.44% 和 26.96%，分别实现净利润 4.24 亿元 12.97 亿元，同比增长 19.66% 和 15.70%。
而迈瑞医疗 2017 年营业收入和净利润分别为 111.74 亿元和 26.01 亿元，同比增长 23.72% 和 61.88%。
无论是从业绩规模还是增速上看，华大和药明均不及迈瑞医疗，但两家上市公司上市时曾分别出现 18 个和 16 个连续涨停板，且当前的市盈率均在 80 倍左右。如果以医药独角兽 80 倍的市盈率计算，迈瑞医疗的总市值有望突破 2080.8 亿元，登鼎创业板市值排行。
值得一提的是，当前市值最高的医药股爱尔眼科总市值为 791.47 亿元，7 月 24 日市盈率为 98.51 倍，但其 2017 年营业收入和净利润仅为 59.63 亿元和 7.93 亿元。
而如果按照 wind 医药保健设备行业 60.98 倍的平均市盈率来计算，迈瑞医疗的总市值约在 1586.09 万元。
来源：21世纪经济报道
