前言
在2013年的G8[1]峰会期间，由轮值主席英国提议成立了社会影响力投资专题工作组（Social Impact Investment TaskForce, SIITF）。2015年8月，该专题工作组演变成全球社会影响力投资督导小组（Global Social Impact Investment Steering Group，GSG），除G7以外，新加入的成员国包括：澳大利亚、巴西、印度、以色列、葡萄牙、墨西哥。在GSG的领导下，每个成员国成立一个咨询委员会（National Advisory Board, NAB）。在德国，该委员会是一个由贝塔斯曼基金会协调成立的跨部门专家小组，由来自社会、金融、公共部门、基金会以及学术界的代表组成。德国NAB在GSG的带领下，与其他成员国一起，负责研究各国社会影响力投资市场的动态，制定关于国际市场的准则和进一步发展的建议，从而使得SII资本的供求可以有效地连结在一起。
与此同时，欧盟也在积极酝酿一系列支持社会影响力投资的计划：其一是欧洲社会企业计划 （Social Business Initiative，SBI），通过建立一个伞式基金，为欧洲的社会企业发展提供资金支持；其二是欧盟就业与社会创新计划（EU Programme for Employment and Social Innovation，EaSI）；其三是欧洲投资银行的子基金——欧洲投资基金（European Investment Fund，EIF），计划通过一个社会影响力加速器项目来支持社会影响力市场和基金。此外，欧盟的欧洲社会企业基金条例（EuSEF）的颁布，使得投资工具获得认证成为可能，从而促成基金份额可以在整个欧洲进行销售。
贝塔斯曼基金会正在组织撰写以《社会影响力投资在德国》为题的一系列报告，本文编译整理自其中最新发布于2016年的一篇。
编者注[1]: 2014年俄罗斯被暂停成员国地位后变为G7集团。
德国影响力投资市场概况
2012年12月，贝塔斯曼基金会委托Impact in Motion[2]发布德国的SII市场报告，题为《社会影响力投资在德国：当前形势和未来发展指导方针》。当时德国的SII市场还处于试验阶段，可用于SII的资本仅有2400万欧元。在之后的三年中，德国的SII市场逐渐有了增长的势头，主要表现在以下几个方面：一，现有基金成功地从投资者那里募集到了更多的资金；二，基金会已成为积极的社会影响力投资者；三，现有的中介机构正在开发新的投资产品；四，更多的影响力驱动型组织通过市场得到了资金支持；五，市场环境趋于稳定。到2015年底，德国可用于影响力投资的资本增加到约6900万欧元，几乎是2012年的三倍。这一发展意味着投资规模的年增长率将在2016年达到700万到800万欧元（与2015年相比增长约60％）。另据计算，2012－2015年期间，每年交易量在10万欧元以上的项目数量保持在12－15个，呈现出比较稳定的态势。
尽管这一数字的增长主要来源于德国两大社会影响力投资基金Bon Venture和Ananda Ventures的融资贡献，但德国的基金会也开始有所行动。在德国基金会协会社会影响力投资专家组的发起下，有六家基金会于2015年初联合投资了一项名为MRI的试点教育基金计划，所投资金专门用于从事教育的机构和组织，该试点基金将运行4－6年，预期回报率为2％。另外一个显著的现象是机构投资者的参与，如：欧洲投资基金（EIF）和专注于德国本土业务的银行。调查数据表明，机构投资资本与三年前的不到5％相比增长了将近五倍，占总额的约四分之一。
从投资领域看，就业（20％）和教育（19％）是德国社会影响力投资最集中的两大目标领域，其次是健康、可持续消费和环境，这种分布反映了大部分投资者的兴趣点。
从被投机构的性质看，盈利性的社会企业占80％，非营利组织占20％。导致这种情况的主要原因来自于早期融资资本的性质和德国慈善法的规定：即非营利组织不允许向投资者支付股息或分红。
自2012年以来，随着欧盟和德国一系列针对社会影响力投资计划的启动，各类机构和组织也如雨后春笋般相继成立并迅速成长。德国SII市场的参与者包括：市场建设者（如：贝塔斯曼基金会、宝马基金会）、为被投者提供咨询和资源网络的机构（如：Ashoka德国、Social Impact Lab、Social Entrepreneurship Akademie、Impact Hub）、为投资者提供咨询和资源网络的机构（如：Phineo、Beyond Philanthropy、Golden Deer、Roots of Impact）、在投资者和被投资者之间搭建桥梁的机构（如：FASe），以及中介机构（如：Bon Venture、Ananda Ventures、juvat、Social Impact Finance等）。这些机构和组织积极的参与到德国的SII市场中，在此生态系统中扮演着各自的先锋角色，并对整个市场的发展发挥着举足轻重的引领作用。
编者注[2]: Impact in Motion已与Phineo合并。
市场分析
1、投资者
在过去的三年里，德国SII市场的投资者组成几乎没有发生变化，最重要的投资群体仍然是高净值个人、天使投资人和基金会。在德国复兴信贷银行（KfW）联合融资计划期间，政府也是重要的投资方，但该计划在2014年完全退出了市场。2012年5月，在联邦家庭、老年公民、妇女和青年部（BMFSFJ）的倡议下，启动了社会企业联合融资计划，目的是促进德国社会企业的发展。根据这个计划，KfW与主投资者一起，在同等条件下，通过股权（Equity）资本或夹层（Mezzanine）资本的方式，为被投社会企业注资。期间KfW共向11个不同的社会企业投资了约150万欧元，但由于申请数量和交易量未达到预期，该计划于2014年12月终止。
受到目前低利率等因素的影响，越来越多的基金会表现出对SII的极大兴趣，目前阻碍基金会进入SII市场的最大障碍是法律法规制度的不确定性。由德国基金会协会联合15家基金会共同成立的社会影响力投资专家组的目的，就是验证在现行基金会法律框架下，如何开发使基金会能够参与SII的工具和方法。
在世界各地，机构投资者（包括银行、投资基金、养老基金和保险公司）拥有最多可用于投资的资本。从长远来看，这个投资者群体的参与将决定SII是否能够去边缘化，并在全球主流投资市场中占有一席之地。在德国，由于交易规模小，投资流动性不强以及竞争性收益前景不佳的影响，机构投资者对SII产品的兴趣受到限制。
企业对SII也普遍表现出兴趣，虽然这些公司通过企业社会责任（CSR）部门（如：SAP）和基金会（如：沃达丰基金会）积极推动社会企业的建立和发展，然而却很少承担投资者的角色。
对于一些分散的小额投资人，目前有一些由地方性银行提供的、已经标准化的投资产品（如：有机农业基金），同时人们也可通过社会影响力金融（Social Impact Finance）在 众筹平台（如：Startnext）上支持自己看中的项目。然而根据2015年7月由联邦议会通过的“保护小投资者法案”，小额投资者的投资范围受到了限制。
2 、中介机构
中介机构从投资者处集中资本供应，并将其有效地转移到非常分散的被投资者市场。在SII市场发育的早期阶段，中介一方面引导投资者将资金转向SII，另一方面也为被投资者提供专业的知识和建议，在市场中发挥着关键作用。在德国，通过中介机构投资于SII市场的资本大约占三分之二，然而只有少数中介机构比较活跃，也只有少数的投资经理人具有投资者看重的投资经验。
作为德国SII市场的创新实践，2013年12月在奥格斯堡（Augsburg）作为试点发行了第一个社会影响力债券（Social Impact Bond，SIB）。与英美国家不同，德国在将新的价值理念和金融工具传达给公共部门的过程中面临困难，而私人投资者对投资公共事务也持保留态度。尽管如此，德国联邦就业局（BA）正在评估是否可以在就业中心（Job Center）层面为长期失业人员融入劳动力市场进行SIB试点。
社会企业融资机构（Agency for Social Entrepreneurship，FASe)于2015年启动了一项早期联合投资基金（The Early-Stage Co-Investment Fund），该基金的目的是为当前无法找到足够资源的早期社会企业创造资本渠道，为后期更大的社会投资基金的参与创造基础。
3、被投资群体
在德国，影响力驱动组织（Impact-driven organizations）作为SII生态系统中的被投资者可以有各种法律形式，如非营利性的协会（e.V）、有限责任公司（GmbH）或公益有限责任公司（gGmbH）等。目前，一些专家学者建议引入新型的法律形式，使影响力驱动型组织在成立之初避免走弯路，从而能够更好的实现其社会目的和经济目标。
根据海德堡大学社会投资中心（Center of Social Investment, CSI）的一项研究，德国有1000－1500家创新型社会企业。总部位于慕尼黑的社会企业家精神学院（Social Entrepreneurship Akademie, SEA）的专家认为德国有相当多的未被记录的社会组织，他们实际上提供了社会服务，但并没有自我认定为影响力驱动型组织或社会企业。麦肯锡咨询公司最近的一项调查显示，德国理论上有4000家可在SII市场被投资的年轻的影响力驱动组织。近年来，面向社会企业提供咨询和指导服务的机构不断增加和扩大，社会影响力实验室（Social Impact Lab，SIL），从2012年开始，孵化并支持了240家社会创业公司（Social Start-ups），其中有两家获得了中介机构的资本投资。
挑战与建议
总体而言，年轻的德国SII市场必须应对几个主要的结构性缺陷，包括：投资者基础相对薄弱，中介机构数量少且单一，投资产品数量少，为投资做好准备的影响力驱动型组织数量有限，以及培育SII市场所需的支持体系不完善等。针对以上问题，《报告》指出，系统地开发和培育德国SII市场，需要健全和多样化的中介机构，需要战略性、协调性的政策，需要政府决策者扮演积极的角色并承担协调和催化的作用。
在国家层面，由于德国在医疗、教育和社会福利方面支出的增长速度高于GDP的增长速度，如保持现有社会服务水平，避免财政短缺，就需要利用新的资金来解决未来面临的社会和人口挑战。尽管目前德国政府对外宣称对SII市场持谨慎态度，但已通过不同政府职能部门，从不同角度对社会企业家精神和社会影响力投资进行着支持和援助。联邦经济合作与发展部（BMZ）作为意见领袖，曾在社会影响力投资专题工作组中与贝塔斯曼基金会一起代表德国发声。联邦家庭、老年公民、妇女和青年部一直通过社会影响力实验室支持早期社会企业，作为其公民参与战略中的重要组成部分。联邦经济与能源部（BMWi）委托开展了一项题为“社会企业的建立和扩张面临的挑战”的研究报告，旨在探讨社会企业家在制度框架条件方面的需求。
《报告》认为，现阶段，只有政府能在法律和政治的范围内消除德国SII发展面临的种种障碍。政府可以在培育和发展SII市场过程中担当各种角色，发挥各种作用，如：立法者、市场基础设施的提供者、投资者、公共服务的采购者和社会影响报告的监督者。
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考文献：Bertelsmann Foundation. (2016). Social impact investment in Germany: From momentum to implementation.
