实现货币政策在稳健的基础上进行预调微调，预计全年存准率下调2-3个百分点
近期，央行下调存款准备金率0.5个百分点。准备金率的下调，与我国经济增长放缓、银行机构和实体经济流动性不足有相当关系，也是其落实中央“稳增长、调结构、促平衡”宏观调控政策的具体体现。
实体经济不景气
未得到缓解
据统计2011年11月份，汇丰制造业PMI指数为49%，已经突破了荣枯线50%，显示了2011年第四季度经济下降速度过快和未来经济将收缩的讯号。其后几个月虽然PMI指数重新回到了临界点以上，但国内实体经济领域出现的持续不景气仍然没有得到有效缓解。从内部来看，受上一轮实质性紧缩货币政策调控的影响，我国经济增长持续回落，经济结构性矛盾重重，经济主体资金紧张。就外部而言，欧洲主权债务危机愈演愈烈，日本债务问题逐步显现，国内外市场需求持续放缓，出口环境不断恶化。大量中小制造企业面临订单减少、成本增加、融资困难等问题，长三角、珠三角等传统出口加工业密集地区的一批中小企业已难以维持。
与此同时，2011年11月，中国外商投资金额开始出现28个月以来的首次负增长，而且已经连续三个月呈现负增长态势。与此相对应，外汇资产余额和金融机构外汇占款也连续三个月出现负增长。在这样的情况下，人民币不贬反升，说明央行通过放出外汇，收回人民币维持其币值稳定，由此产生了目前的货币紧缩，央行降准则能够部分或全部对冲货币紧缩的效果。此外，一方面受到当前监管部门严格的信贷规模管制政策的制约，另一方面在存款严重流失的情况下备受75%的贷存比约束，一些中小银行贷存比接近红线，一些大银行也因逼近75%红线而主动控制投放进度。
未来继续降准
空间较大
因此，存准率下调体现了预调微调的政策要求，是央行货币政策灵活性的体现，有利于保持全年货币信贷的合理平稳增长，缓解中小经济实业资金短缺问题。从未来宏观政策变化看，20%以上的存款准备金率是比较高的，央行有可能采取稳中偏松的政策，这取决于银行流动性是否充裕。目前银行流动性的补充主要是外汇占款，而外汇占款又与国际收支密切相关，当前欧洲情况仍不容乐观，未来中国的国际贸易顺差有可能持续下降，FDI连续出现负增长，总体增量放缓，因此未来继续降准的空间比较大，预计全年下调2至3个百分点。
从国际环境看，2012年全球经济复苏进程的不确定性加强，全球货币政策将继续保持宽松。近期数据显示美国经济回暖，但不稳定性仍然存在；欧洲仍在债务危机中挣扎，日本债务问题逐渐引起关注，发展中国家经济增长继续放缓。因此，全球金融市场仍可能大幅振荡。欧洲央行量化宽松政策仅缓解银行流动资金问题，而资本不足、资产负债表恶化、南欧五国债务等问题依然存在。
金融领域
五大挑战待解
从国内环境来看，2012年我国金融领域将面临的挑战主要有以下几点：
一是基础货币投放渠道出现新变化。外汇占款增速减缓，这是国内进出口逐渐趋于平衡、海外资金撤出新兴市场避险、部分资金回流欧美救市等因素的综合影响。2011年9月后到期央票数量大幅度减少，可能需要通过增加贷款投放实现货币供应量增长目标。
二是人民币贬值预期增强。2012年无疑是国际资本流动的敏感分界点。过去十年我国外汇占款大幅度增长，反映了全球大量产能从发达国家大幅向发展中国家转移。而此轮经济危机后，经过3年的调整，美国通过提升服务业来缩小贸易逆差和财政赤字，经济发展势头明显转好，小企业去年每个季度都保持20%以上的增长，失业率已降到8.3%，银行开始增加信贷，美国经济对全球资本吸引力非常大。面对未来外部条件的变化，央行可能需要不断释放美元以稳定汇率，抵制市场产生的人民币趋势性贬值预期；对内则需要不断释放存款准备金以稳定资金价格，目的是稳定和平滑人民币资产价格下行压力，避免产生全局性信用收缩，并导致经济失速。
三是投资增长缓慢，经济下行风险增大。投资主要为三部分：基建投资、房地产投资和企业投资。基建投资主要由政府主导，但受制于本金、政府融资平台债务等影响，部分项目停工或缓开工；房地产投资受制于限购等政策调控影响，地产市场逐步趋于理性，投资规模不会出现较大增长，甚至存在负增长的可能性；企业投资受制于国内外需求的下降，投资信心将会回落。还有部分中小企业面临融资困难，成本增加的窘境，濒临倒闭。相关统计数据表明，中长期贷款增速快速回落、企业活期存款大幅下降近3万亿元。如果实业尤其是民企大规模倒闭，低效率垄断性的国有企业将难以保证中国基本的经济增长。大量的失业会导致国家财政支出的增加，国家可能会陷入债务危机或是通货膨胀的恶性循环里。
四是存款增长减缓，长期的实际负利率水平使得大量资金出现脱媒，绕开商业银行通过其他多种渠道以寻求收益率更高的投资方式。商业银行面临较大的资金压力。
五是潜在金融风险可能暴露。主要包括民间高利贷“泡沫”风险、房地产信贷风险、地方政府融资平台风险、影子银行风险和跨境资金流出风险。
稳健货币政策
可进行预调微调
总体来说，虽然目前不断走高的物价已经有所回落，但其在历史上仍处于较高位置，目前货币政策还不具备转向的条件。2012年我国货币政策将围绕“稳增长、调结构、促平衡”的中央宏观调控政策展开，在稳健货币政策的基础上进行预调微调。为保证今年“稳中求进”总方针的实现，全年流动性会比去年宽松，要综合运用多种货币政策工具，继续发挥宏观审慎政策措施的逆周期调节功能，保持合理的货币信贷总量和社会融资总规模，支持货币供应量的适度增长。其次，中小企业仍然面临较大的融资困难，需要进一步推出支持政策。货币政策定向宽松重点应向基建、保障房、高新技术中小企业等领域倾斜。按照“有扶有控”的原则，着力引导和促进信贷结构优化，加大对社会经济重点领域和薄弱环节的支持力度，引导金融机构提高金融服务水平，更好地支持实体经济发展。再次，要深化利率市场化改革和汇率形成机制改革，通过给予金融机构对存贷款利率更大的定价自主权，引导社会资金进行合理配置，并保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，最终推动中国经济的平稳健康发展。（第一作者系中央财经大学中国银行业研究中心主任）
