时间已进入下半年，上半年经济数据还未全部出炉，下半年的经济政策可能仍在酝酿之中。不过，值得注意的是，近期逐渐公布的经济数据显示，中国经济复苏步伐有放缓的迹象。如果这种现象进一步发展为趋势，市场恐怕需要为下半年中国经济放缓做好准备。
值得注意的信号有哪些呢？
首先，上半年国内消费仍然不够强劲。今年5月份，社会消费品零售总额35945亿元，同比增长12.4%；比2019年5月份增长9.3%，两年平均增速为4.5%。1-5月份，社会消费品零售总额174319亿元，同比增长25.7%，两年平均增速为4.3%。从数据看，消费的恢复仍然不太理想，剔除低基数效应后，5月、1-5月的商品零售两年平均增长率都低于5%。显示消费回升仍然乏力，消费仍然是中国经济恢复中的一块“短板”。有分析人士预期，经过4月和5月“五一”小长假的反弹后，报复性消费基本结束，未来报复性消费的反弹力度相对较小，消费将出现自然回落。
其次，2020年下半年开始拉动中国经济复苏的出口，今年下半年有可能出现较为明显的放缓。今年1-5月份，货物进出口总额同比增长28.2%。其中，出口同比增长30.1%，进口同比增长25.9%。前5个月货物进出口数据的表现还算不错，显示外部经济恢复拉动了中国的进出口增长。但下半年出口增长能否维持较高速度呢？野村证券中国首席经济学家陆挺称，甚至不排除四季度出口同比出现小幅负增长。原因在于，此前拉动出口快速增长的防疫物资和居家工作、生活产品需求都会明显下降。前者是因为各国防疫工作取得较大进展，而居家工作生活所需物资，包括电脑、自行车、健身器材等都属于耐用消费品，未来两三年需求都会下降。此外，人民币升值、原材料价格上涨，也使企业利润受到挤压，出口意愿下降。先行指标制造业采购经理人指数（PMI）中的新出口订单指数，已经显示未来出口将会面临下行压力。还要指出的是，阻碍中国出口的不是汇率，而是高昂的运费，包括海运运费和中欧专列，当前成本非常高。据7月8日发布的德鲁里世界集装箱指数（Drewry World Container Index）显示，一个40英尺集装箱从上海到洛杉矶的现货价格升至9631美元，较前一周上涨了5%，同比则飙升了229%。
第三，中国的价格涨幅始终起不来，从一个侧面显示国内经济的活跃度仍然不足。7月9日，国家统计局发布2021年6月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据显示，CPI同比上涨1.1%，PPI同比上涨8.8%，涨幅均比上月回落0.2个百分点。尤其是让决策层担心的大宗商品价格上涨问题，6月国内大宗商品保供稳价政策效果初步显现，市场供求关系趋于改善，工业品价格涨势有所趋缓。从环比看，6月PPI上涨0.3%，涨幅比上月回落1.3个百分点。其中，生产资料价格上涨0.5%，涨幅回落1.6个百分点；生活资料价格由上月上涨0.1%转为下降0.2%。值得注意的是，中国央行在7月9日降准，在客观上选择了6月PPI见顶回落这个时点。
第四，严格的房地产调控，对于房地产投资和土地市场会有一定负面影响。值得注意的是，与以往周期不同的是，这次应对疫情冲击时，中央并未放松房地产调控，而是在复苏初现时收紧调控，出台“三道红线”等措施。野村证券陆挺预期，在2021年下半年和2022年，可能出现房地产业下行、拖累经济下行的局面。从领先指标看，土地销售面积相比两年前已经出现明显下降。
第五，决策层对经济形势的判断比较谨慎。今年4月中央政治局会议提到“国内经济恢复不均衡、不充分”，现在这个说法还在提。但是，过去所提的“要用好稳增长压力较小的窗口期”，这句话现在不怎么提了。从中国的语境之下来分析，说明这个窗口期有所变化了。一个非常强烈的信号是，在国务院会议放风要降准之后，中国人民银行7月9日决定，于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），此次降准释放长期资金约1万亿元。在此前国内普遍担心通胀上升的背景下，央行如此果断地降准透露出信号是：掌握更多经济信息的决策层，对于下半年经济增速放缓的可能性已经在进行提前干预。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
综合来看，在去年同期的低基数效应下，今年上半年经济呈现的大幅反弹可能即将结束，多个经济数据所显示的中国经济信号并不强劲。随着下半年基数效应的消失，今年下半年中国经济增速可能会出现明显放缓，全年经济仍然需要以稳为主、稳字当头，相应的财政政策与货币政策，仍需要保持稳中有松。
