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安邦智库7月26日战略预测:中国资本市场在发生结构性变化

7月26日,A股市场出现了大幅下跌的情形。上证指数收跌2.34%,创下最近1年以来最大单日跌幅;深证成指下跌2.65%;创业板指下跌2.84%,盘中跌幅一度超过5%。市场成交量略有放大,两市合计成交1.42万亿元。板块方面,酿酒、教育、医药等板块遭遇重挫,军工、半导体、特高压板块等逆市上扬;两市成交量再度放大,全日成交超1.4万亿元,北向资金净流出超128亿元,单日净卖出额创近1年新高。受A股市场影响,香港股市同样大幅下跌,香港恒生指数收跌4.13%,恒生科技指数跌6.57%,其中互联网科技股大幅下挫,港股美团收跌超13%,港股快手收跌近12%,跌破发行价。

图:A股上证指数变化情况

来源:Investing.com网站

如果从基本面来看,目前中国整体经济仍保持向上的态势,宏观政策和货币环境并没有发生大的变化,因而,普遍性的市场下跌,不是宏观环境的变化和经济基本面的反映。不过,内地和香港股市的大幅下跌,与近期一系列针对房地产、教育培训、互联网平台的政策监管加强有密切的关系。方正证券称,市场下跌的主要原因在于,近期政策对教育、互联网、地产等重点行业加大监管力度,导致市场风险偏好显著下降。7月24日两办印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》,同日市场监管总局针对腾讯享有网络音乐独家版权的行为作出处罚,市场对未来政策强监管的担忧加剧,之前港股、美股的教育、互联网相关公司出现大幅调整,传导至A股导致市场风险偏好明显回落。

特别是,教育领域“双减”政策的内容公布,意味着教育领域的上市公司将无利可图,导致股票被抛售。当日在线教育股重挫,豆神教育跌20%,科德教育跌超13%,勤上股份、学大教育、昂立教育跌停。科德教育、传智教育、凯文教育等跌超9%。而中概股中的好未来、新东方等行业头部企业在接连下跌之后,市值已经距离历史高点下跌超过了90%。平安证券分析称,“双减”政策落地,对在线教育的商业模式和估值体系有“毁灭性”的冲击。

实际上,对于政策变化导致的市场反应,安邦智库(ANBOUND)的研究人员已经有所预警,认为中国在房地产领域、互联网经济领域的一些结构性政策调整,在金融领域特别是资本市场将带来巨大震动。就长期而言,这些经济结构调整和供给侧改革的一系列政策,意味着资本市场同样面临结构性的调整。在估值重新建立之前,这种调整自然还会继续。

近年来的一系列政策变化,从蚂蚁金融暂停上市引发的对互联网金融领域的整治,对互联网消费平台的一系列反垄断调查,到对教育领域资本无序扩张的阻断,加上近几年来对于房地产行业调控政策的不断加码,以及针对金融领域的一系列监管都表明,这些被资本市场看好的,获得丰厚盈利的行业都面临政策上的压制。因为从中国整体经济的角度来看,房地产的暴利、互联网平台的垄断、金融机构的畸形发展,对于实体经济中的市场主体和居民部门带来越来越大的阻力和障碍。这些部门的获利,越来越依赖垄断行为或行业不平等地位,不仅增加企业和居民负担,也限制了对于科技创新和新兴领域的投入,已经超过传统产业的产能过剩等结构性问题,成为迟滞经济长期增长和结构调整的阻力。同时,一些企业和资本通过快速扩张在资本市场“一夜暴富”,也加剧了财富分配的不平等。这显然是监管方面所不愿意看到的。

就资本市场而言,从科创板的建立、对市场秩序和投机行为的整治中,我们可以看到,在打通“内循环”的过程中,资本市场将发挥资源配置的关键作用。但其发展仍需要遵循整体的发展战略和发展路径,避免过于逐利和投机。不久前,证监会主席易会满曾指出,坚定不移站稳资本市场监管的人民立场。把好资本市场入口关,加强与有关方面的监管协作,坚决防止资本无序扩张和违法违规“造富”。如果从现在的一系列政策变化来看,当时市场并没有对其讲话所指具有深刻的含义有全面的理解。

目前,已经有研究人士意识到整个资本市场投资所面临的结构性变化。东吴证券全球首席策略官陈李表示,中国的基本国策已经发生了变化,在基本发展道路上,我们已经抛弃了“美国道路”,转向了“德国道路”,即通过发展制造业带动GDP的进一步增长。因此,“重制造、轻服务”已经成为未来三至五年,甚至五至七年的基本政策。他认为,在制造业得到资本市场大力融资,政策扶持之外,服务业一系列的遏制政策都出台了,针对教育、医美、电子烟、电商、传媒、娱乐、游戏行业。这些服务业的政策都从原来无监管变成加强监管。所以基本的国策发生了重大的变化。安信证券提到,市场可能担忧后续对民生类行业的政策,包括效率与公平的再平衡等问题。安信证券认为,这个阶段主线依然将围绕在高景气的制造升级硬科技领域,包括新能源汽车产业链、半导体、军工等,同时制造升级推动消费升级的趋势不会改变。

目前来看,在监管政策显著提升的情况下,资本市场投资同样需要结构性的调整,以符合政策上的定位,回归到“共同富裕”基础上的“初心”。如果说,在此之前资本市场的投资者主要以盈利和收益来考量投资的话,未来需要更加顾及政策变化,考虑如何在构建“内循环”格局的框架之下进行投资。从目前科技企业、制造类企业的股价上升也反映了整体结构性改变的信号。

最终分析结论(Final Analysis Conclusion):

A股市场的反应表明,未来的资本市场投资,需要看清大势,避免单纯的投机和追逐业绩。未来资本市场投资需要在新发展格局构建中寻找机遇,并收起单纯逐利的“野心”。

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