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缥 缈:调控代替不了改革

  从2月24日起,央行再次下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行自2011年11月底以来第二次下调存款准备金率,也是2012年年内首次下调,下调后,大型金融机构存款准备金率降至20.5%。

  “降准”一直是被市场所期待的“放松”信号。“降准”有利于恢复市场信心,有利于指数上行。本次“降准”,沪深300期指也理应在接下来的一个交易日高开30~40个点位,而当时的情况,也的确如此。

  但此次“降准”可以解决流动性不足的问题吗?

  众所周知,流动性不足,是资本市场的大忌。“降准”同样有利于为商业银行释放信贷压力,保持暴利。须知,2011年全年全国商业银行净利润为10412亿元。

  流动性并不仅仅是钱,还受其他政治以及政策因素的影响。

  为了国民经济的可持续发展,保持对于基础金融行业的一定的制度支持和政策红利,才能最大限度地保证国民经济的平稳运行和基础经济的“可持续增长”。当然,稳健的货币政策,应确保市场预期在一定程度之内,能够持续向好。

  然而自2011年欧债危机以来,经济全球化背景下的传导作用,同样影响了周期性行业股票的市场表现。而周期性行业,由于资产规模导致企业财务负担沉重,相对于市场流动性预期,一般总要超前一些。

  自“十一五”期间的股改和汇改至今,从信贷、货币、资本、金融与财政的增量循环,正好走了一个比较完整的上升周期。最终,是以政府财政收入的大幅增长而告结束。

  金融改革与利率市场化的初衷,主要是解决“政企不分”,并且切断政府对于信贷总额的行政分配。而事实上,近年来的信贷超发表明,金融与财政在深层次上的、由政府所主导的“分工与合作”,并未得到改善。

  当然,政府货币政策直接干预利率,事实上是必须存在的(比如美联储,同样看重时时掌控信贷与国债的利率水平)。在此期间,当银行希望摆脱行政干预的同时,同时就会失去政策的保护。

  严格地说,一个社会,你有一个怎样的货币供给结构,就会有一个怎样的投资结构。事实上,考虑到目前市场的流动性不足,以及政府财政的强劲,人们有一个很自然产生的问题是:这么多投资(包括最近3年,4万亿元规模的政府投资),效用到底如何?

  由于信用不足,不动产资源不足,中国小微企业拆借资金的实际成本其实不低。据了解,大多数小微企业的借贷成本高于国企至少50%左右。

  最近10年,货币超发,政策性投资的力度不可谓不大,但收效甚微,原因在于资本市场的弱势,迟迟得不到改善——10年来,股票指数徘徊不前,股市在国家经济高速的货币化进程中,也被GDP和国家财政收入的增长,远远地甩在身后。

  如果货币政策更多地关注小微企业,更多地支持小微企业,股市不至于积弱不振,始终在低位徘徊。

  从这个意义上说,适当宽松银根,货币政策可以加大对于投资品市场的政策支持,而尽量不要“卡”得太死。货币政策立足于未来经济发展的质量,立足于直接融资,方为长久之计。

  2011年12月12日到14日,中央经济工作会议提出:“货币政策要根据经济运行情况,适时适度进行预调微调,综合运用多种货币政策工具,保持货币信贷总量合理增长,优化信贷结构,发挥好资本市场的积极作用,有效防范和及时化解潜在金融风险。”

  而未来究竟如何,仍然取决于政策的具体指向。总而言之,本次降准,释放流动性,应当是“一连串的事件”的开始,而不是结束。

 

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