中国经济面临的下行压力在逐步增大。从前8月的主要经济数据看，经济复苏的步伐不如此前预期，一些重要经济数据的表现并不理想。尤其是消费增长呈现出低迷状态，今年8月份，社会消费品零售总额同比增长仅2.5%，扣除价格因素，8月份消费品零售总额实际增长仅为0.9%。要指出的是，今年的经济数据有着去年低基数效应下的“虚涨”成份，如果剔除这个因素，今年的经济数据可能会很难看。
从微观经济现象来追踪观察，中国经济面临的压力几乎处处可见。比如，房地产市场不断出现房企债务暴雷事件，除了恒大地产的债务危机外，融创、富力地产以及一些小型房地产公司，都出现程度不同的危机。截至9月26日，全国22个集中供地试点城市中，已有13个城市完成第二批集中供地的出让。值得注意的是，第二批次出让冷清多了，10个城市撤牌或流拍的地块数量急速攀升，高达136宗，占挂牌总数的27.81%；而在第一批集中供地中，该比例仅约6.83%。这显示，在压力之下，不少房企对于参与市场已经意兴阑珊，打算躺倒不干了。
最近在全国迅速蔓延的拉闸限电事件，则暴露出中国经济面临的复杂“内伤”。一方面，在全球大放水导致的资本过剩的背景下，资本涌向上游产业，加大了上游产业对价格的话语权，推升能源、矿产价格大涨。在以煤炭为主要能源的中国，煤炭价格大涨明显抑制了发电企业的积极性。另一方面，中国在“双碳”目标下的转型发展，对现有产业也形成了长期压力。产业结构、能源利用技术不变，要降低能耗，只能靠行政式的压减。这些问题提醒政策部门，中国的产业、企业和市场，对于大力度的节能降耗和减排，并未做好足够的准备。这方面的矛盾和问题，也会在下一步拖累中国经济恢复。
中国经济面临的下行压力，对中国的宏观经济政策及执行，实际上提出了一些调整的要求。安邦智库（ANBOUND）的研究人员注意到，今日（9月27日）央行披露了9月24日央行货币政策委员会2021年第三季度例会的内容，其中对于经济形势的判断是，“当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋严峻复杂，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。”这不仅与二季度央行货币政策会议“当前我国经济运行稳中加固、稳中向好，但国内外环境依然复杂严峻”的判断有了明显差别，还与今年4月份政策部门提出“用好稳增长压力较小的窗口期”有了很大差别。有关部门过去判断，在低基数影响下，二季度、三季度中国经济将向常态回归。现在看来，对“窗口期”的判断显然过于乐观。
如果宏观经济形势不如预期，宏观经济政策的执行就需要有所调整。在我们看来，在宏观政策的基调不做大改变的情况下，政策执行尺度应该有所调整。不论是“积极的财政政策”，还是“稳健的货币政策”上，都需要有所放松，积极的财政政策要更加积极，稳健的货币政策要充分体现“灵活适度”。
近日，财政部发布统计数据显示，前8个月，全国一般公共预算收入、政府性基金收入分别同比增长21.8%、14.2%，但一般预算支出和政府性基金支出增速分别为3.6%、-7.3%；新增专项债发行50.5%，明显慢于2019年和2020年同期进度。有研究机构称，财政支出放缓，体现出“财政后置”的特点。当前，在消费增长低迷、房地产投资放缓背景下，财政有效支持投资的重要性凸显，财政政策有必要加快支出、加大基建投资托底经济，稳住增长。
我们认为，随着经济下行压力加大，“财政后置”的政策需要有所调整，适当加大财政政策的“前移”。此外，货币政策也应该适度宽松，形成“稳健”基调之下的宽松。在防范风险的政策基调之下，相对宽松的加杠杆政策本来不应该出台。但是中国经济面临的形势与过去不同，过去乐观判断的“窗口期”，似乎并未出现，而今年三季度的经济数据，很可能在二季度的基础上，继续呈现幅度更大的增速放缓。安邦的研究人员认为，与此前担心中国经济出现泡沫化的系统性风险相比，现在的宏观政策可能更需要防范另一种系统性风险——系统性经济不稳的风险。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
在国际国内多种因素下，2021年的中国经济复苏情况不如预期。下一步的宏观经济政策需要高度关注经济稳增长，防止经济增长不稳定而引发系统性风险。
