体育服饰品牌贵人鸟（603555.SH）正深陷寒冬中。
12 月 12 日，贵人鸟发布《关于出售控股子公司股权及变更相关业绩承诺补偿方式的公告》，拟以 3 亿元转让子公司杰之行 50.01% 股权，作价包括杰之行股权估值约 2 亿元及业绩补偿估值约 1 亿元，预计此交易将给公司带来约 1.3 亿元的投资亏损。
随后，上交所对贵人鸟下发问询函，对相关事宜进行问询，要求披露更多详情。
此前 12 月 11 日，贵人鸟公告称，因存在违规事项，贵人鸟财务总监李志平、前任董秘周世勇以及现任董秘洪再春被福建省证监局出具警示函，责令其进行整改。
贵人鸟在 2014 年上市，巅峰时有 400 亿元市值，创始人林天福曾是泉州首富。但是上市后的贵人鸟，在跨界收购、多元化转型后，非但没有改善业绩，反而净利润陷入持续下滑中。
在体育产业虚度 4 年，如今沦落到需要亏本甩卖子公司的局面，贵人鸟将何去何从？
亏损出售子公司补血
亏损 1.3 亿元出售子公司，是贵人鸟近年来经营状况的缩影。
2016 年 6 月，贵人鸟以 3.83 亿元现金收购湖北杰之行体育产业发展股份有限公司（以下简称 " 杰之行 "）50.01% 的股份，成为其控股股东。
杰之行主营业务为多体育用品品牌的线下实体店铺代理销售。贵人鸟于 2016 年 6 月收购杰之行时，按照市盈率法对标的公司进行估值，即以杰之行 2015 年净利润为基础，以 15 倍市盈率确定估值为 6 亿元。
而根据此次贵人鸟出售杰之行股权的公告，以资产基础法的评估结果作为评估结论，杰之行估值为 3.98 亿元，较 2016 年估值已降低 33.64%。
因此，上交所在问询函中，要求贵人鸟说明前后两次估值存在较大差异的原因和合理性。
12 月 19 日，贵人鸟在回复上交所时称：" 杰之行经营业绩受到整体鞋服行业经营环境的影响，出现较大的波动，未能达成预计的经营目标。同时由于实体店铺的运营对资金需求较大，去年以来企业的整体融资环境出现较大的变化，出于上市公司优化财务结构，盘活存量资产，提升公司整体运营效率，确保公司核心品牌运动装备业务良性运营的战略考虑，公司作出出售控股子公司杰之行股权的决定。"
自 2017 年以来，杰之行新开多家位于核心商业区的店铺，由于近年社会人工及商业门店租赁费用成本上涨，综合导致销售费用、人工成本等费用持续攀升，杰之行 2016 年销售费用较上年增长 14.30% 至 1.6 亿元；2017 年销售费用较上年增长 16.17% 至 1.8 亿元；2018 年 1 – 9 月发生的销售费用已至 1.96 亿元。
另一方面，杰之行自 2017 年以来新开店铺销售已形成库存商品积压，2018 年 9 月末的库存商品跌价准备余额为 1574 万元，较 2017 年末增长 127.76%。
而杰之行原股东曾承诺杰之行 2016 年净利润不低于 5000 万元，三年净利润合计不低于 2 亿元。但杰之行 2016 年实际净利润为 5119 万元、2017 年实际净利润为 4075 万元、2018 年前三季实际净利润为 -1189 万元，目前其业绩承诺已无法实现。
出售杰之行的背后，更为重要的是，贵人鸟已不得不通过处置部分资产来补充上市公司运营资金。数据显示，2018 年以来，贵人鸟已累计净偿还超 16 亿元债务（含本息）。
债务的集中兑付，占用了其运营资金，加之股价持续下跌带来的后续效应，贵人鸟的资金链进一步承压。2018 年 6 月 14 日，贵人鸟的股价曾达到最高点 28.9 元，总市值 181.8 亿元。随后，贵人鸟接连 8 个交易日跌停，股价下跌超过 80% 左右。
截至 12 月 24 日收盘，贵人鸟市值为 38.85 亿元，较年初市值已蒸发超过 140 亿。
盲目扩张
2014 年 1 月，贵人鸟在上交所成功上市，成为 A 股市场上首家运动品牌。由于 A 股市场估值优势，加之安踏在港股市场展现出的国产运动品牌成长潜力，贵人鸟一上市，市值即超越在港股上市多年的特步和 361 度。
上市后的首份年报中，贵人鸟提出，要推动公司由 " 传统运动鞋服行业经营 " 向 " 多种体育产业形态协调发展的体育产业化集团 " 的战略转型。
在上述思路主导下，2015 年，贵人鸟投资并购动作频频：投资虎扑体育成为后者的第二大股东，双方还与景林资本共同合作成立了体育产业投资基金——动域资本；以 2000 万欧元投资了西班牙足球经纪业务公司 BOY；以近两亿元投资康湃思体育。
2016 年，贵人鸟与虎扑体育设立了第二期体育产业基金竞动域，至 2017 年末已实际出资 2 亿元；分别以 3.831 亿元和 3.825 亿元控股了杰之行和名鞋库；以 1510.50 万元投资享安保险，拟出资 2.6 亿联合设立安康保险；以 2603.72 万美元收购 AND1 品牌在中国的授权。
2017 年，贵人鸟以 3.675 亿元收购了名鞋库剩余 49% 股权；通过杰之行以 1.5 亿元认购湖北胜道体育 45.45% 股权；2000 万欧元收购 PRINCE 在中国及韩国区域的使用权；以 27 亿元收购威康健盛，最终失败。这一年，贵人鸟甚至想改名为 " 全能体育 "。
看似庞大的版图，非但没有给贵人鸟带来预想中的业绩增长，反倒是为其增添了不小的资金压力。时代周报记者统计，贵人鸟在这三年的累积实际投资额已经超过 20 亿元，而这一数字基本相当于这家上市公司过去 8 年的累积净利润总额。
大开大合的投资和收购使得贵人鸟压力山大，资金周转捉襟见肘，已不得不通过出售资产自保。
除出售杰之行外，今年 8 月，贵人鸟将持有的虎扑体育 13.66% 股权作价 2.73 亿元，转让给上海鼎点资产管理有限公司。此外，贵人鸟还将持有的参股公司康湃思体育、康湃思体育咨询公司 37% 的股权，以 1.43 亿元的价格转让给晋江国家体育城市股份有限公司。
面临关店潮
12 月 11 日，贵人鸟称公司及相关人员收到福建证监局警示函，警示函的核心是贵人鸟未及时披露支持经销商的相关财务信息。
数据显示，在 2015 年、2016 年、2017 年三年期间，贵人鸟分别向经销商累计提供财务资助 19.42 亿元、17.45 亿元、14.19 亿元，共向经销商累计提供财务资助 51 亿元。
一直以来，贵人鸟的销售模式基本以向经销商批发销售为主。数据显示，2015 – 2017 年，贵人鸟的批发销售收入分别占整体营业收入的 99.96%、82.93%、55.23%，批发销售收入常年占单一贵人鸟品牌销售收入 98% 以上。
对经销商模式依赖严重，这也意味着，一旦经销商无法完成销售目标，上市公司的销售业绩将受到影响。为支持经销商稳定运营，贵人鸟一直对经销商提供财务支持。反之，一旦贵人鸟停止对其进行补助，经销商终端店铺的货品周转率就出现下降，营收将下滑。
贵人鸟 2018 年三季度显示，2018 年前三个季度，营业收入同比减少 0.52% 至 23.02 亿元，与去年同期基本持平。但归属上市公司股东的净利润仅为 1606 万元，同比暴跌 89.14%。
" 主业不佳甚至萎缩，还盲目多元化布局，加速了贵人鸟的问题爆发。现在贵人鸟已经被安踏和李宁远远甩在身后了。" 华侨基金投行部一位人士向时代周报记者分析道。
贵人鸟主品牌正在经历关店潮。2018 年三季报显示，贵人鸟在 2018 年开店铺 516 家，关闭 804 家，即净关闭 288 家，基本达到 " 日关一店 " 的水平。
业绩下滑和不断关闭门店后，贵人鸟还面临质押风险。截至目前，公司控股股东贵人鸟集团共持有公司股份 4.79 亿股，占公司总股本的 76.22%，全部处于质押状态，其中累计 1.02 亿股股份被冻结，占公司总股本的 16.18%。
来源：时代周报
