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北猿资本 | 新材料上市公司并购市值效果实证...

作者:北猿资本 林辉云 2020年4月2日

  我们认为市值的影响因素纷繁复杂,绝非只有并购;同样,上市公司的决策者多能理解,并购的目的是立体多元,不是仅仅为了市值管理。其实,每一次并购对上市公司的影响均可从两方面研究,短期和长期。短期,主要考察市值效果;长期,则体现在核心竞争力的跃升和再造。

  产业(或领域)之间的差异,犹如鸿沟,难以找出共性和逻辑。基于比对需要,本文主要研究于2019年实施并购(这里指发行股份购买资产,且以获并购重组委审核通过为标准)的新材料领域上市公司短期(期限≤1年)市值实证效果。

  2019年全年,证监会并购重组委员会总共开了75次会议,审核了124单并购申请。其中,发行股份购买资产118单,吸收合并6单。这里面,新材料上市公司占了23单,占比18.55%。足以可见,新材料在国民经济和资本江湖的分量。审核结果来看,新材料上市公司23单并购申请,19单获得无条件(或有条件)通过,4单未获通过,通过率82.61%,与2019年度并购审核整体通过率(82.26%)基本持平。

  市值效果,主要通过股价体现,为了研究方便,我们需要做一个数据模型。

  首先,英文符号定义和内涵:

  T0表示对外披露并购提示性公告前一日价格(这里设其为价格原点)

  T1表示对外披露并购提示性公告当日价格

  TLM表示对外披露并购提示性公告之日起1个月内的最低价格(例如,T0日期是20180913,T1日期是20180914,则TLM就是20180914~20181013之间的最低价格

THM表示对外披露并购提示性公告之日起1个月内的最高价格

TM0表示对外披露并购提示性公告满1个月的时点价格(即恰好为T0对应的次月同日价格)(例如,T0日期是20180913,TM0日期是20181013)

S0表示上会审核前一日价格

S1表示上会审核当日价格(实际上当日停牌,无价格;通常上会当天即可知晓是否审核通过)

SLM表示上会审核之日起1个月内的最低价格

SHM表示上会审核之日起1个月内的最高价格

SM0表示上会审核满1个月的时点价格(即恰好为S0对应的次月同日价格

TY0表示对外披露并购提示性公告满1年的时点价格(即恰好为T0对应的次年同月同日价格)(例如,T0日期是20180913,TY0日期是20190913)

注释1:遇到节假日,若当日无价格,则采用最近一个交易日的价格(收盘价);若当日无价格,但前一日与后一日均有价格,则采用后一日的交易价格(收盘价)。

注释2:若长时间停牌(比如停牌时间大于或等于10个交易日),则以复牌之后首日起算,拉出一个月周期,获取TLM、THM 的价格数据(交易价格)。

注释3:单斜杠“/”表示当日停牌,没有价格;双斜杠“//”表示长时间停牌,没有价格

注释4:英文字母“N”,表示对应时间超出本文截止时间,现在没有价格数据。比如,要求填写20200621的价格数据,则就可以标记“N”。

注释5:井字符号“#”,表示对外披露并购提示性公告到审核通过,期限已经超过1年,此时,TY0对应的数值已无实质研究价值。

其次,数据采集和填制表格(数据来源:东方财富):

 现在,我们将数据转换成曲线图或柱形图,进行分类考察和评价

1、并购信息对外披露之后1个月股价效果

图(1)

图(2)

新材料上市公司并购这里总共19个样本,并购信息对外披露之后1个月期间,出现12家股价上涨,数量占比63%,7家股价下跌,数量占比37%。其中,涨幅最多的是通产丽星,复牌之后连续六个涨停板,最终一个月下来,累积涨幅达到174.35%。

该段时间内,通产丽星有6个涨停板,易成新能是5个,*ST河池是8个(注:*ST股票涨跌停限制为±5%),江苏索普是3个,晶瑞股份是2个,等等。通常是在复牌之后,连续涨停。

  不过,首月涨幅的柱形图分布来看,涨幅的最主要区间是0%~10% 和 10%~30%,分别占比21.05%和26.32%,说明多数涨幅相对温和,没有猛涨。因此,我们认为“并购概念效应”在当下的二级市场依旧存在,并购信息公布之后,还是能在一定程度上拉升上市公司短期市值。

2、并购申请审核通过之后1个月股价效果

图(3)

图(4)

发行股份购买资产,上会审核是必经环节;证监会审核通过之后,方可进行并购实施。依图(3)、图(4)的数据表现来看,并购申请审核通过之后1个月期间,股价走势并没有明显的共性特征或趋势特征,亦鲜有并购导致的涨停板现象。这也基本符合资本市场从业人员的实际感受。新材料上市公司也是这种逻辑,不存在“审核过会效应”。

3、并购信息对外披露之后至1年股价效果,以及是否跑赢大盘指数

图(5)

图(6)

或许,这两张图是“新材料上市公司并购有效性”的最有利佐证。符合条件的样本12家,其中股价上涨的9家,占比75%;股价下跌的3家,占比25%。涨幅的分布,主要集中在10%~30%和30%~100%两个区段,企业数量合计占比58.33%,数量占比集中,涨幅比较显著。即使,采用相对的思想和逻辑,新材料上市公司并购之后至1年的股价涨幅也是多数跑赢大盘。12家样本中,涨幅跑赢大盘的有9家;其中,增幅高出10个百分点的有5家,增幅高出40个百分点的有2家。我们认为,市值效果总体良好。

其实,以上实证观察结果,仅是阶段性结论,是以2019年新材料上市公司并购的股价走势数据作为研究前提,并不能代表未来,仅可作为并购运作和市值管理的参考。①当上市公司完成了优质资产的投资并购后,市值将得到进一步的提升;而当市值得到进一步放大后,又给并购提供了新的条件和空间;两者在循环互动的过程中,不断推动上市公司产业竞争力的持续提升;并购与市值,两者并非因果关系或主次关系,而是相互影响、循环互动;这句话,或许才是并购运作与市值管理的真谛。

注①,该句表述源于百度公开文章。深以为然,因此引用。

                                                2020年4月2日于上海

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